LOS FLUJOS FINANCIEROS CON EL EXTERIOR

La economía española se ha mostrado a lo largo del tiempo incapaz de generar internamente ahorro suficiente para atender las necesidades de capital que ha precisado su desarrollo.

Nos lo indica la evolución de la Balanza de Pagos  del país que, además de las operaciones corrientes y las que corresponden a la cuenta de capital, aspectos que analizábamos en la entrada anterior, recoge los flujos financieros, aquellos que  vienen a compensar los saldos finales de la primera parte del documento contable.

La segunda parte, la “cuenta financiera”, que se compone de las variaciones netas de activos y pasivos del país con el exterior,  distingue:

a)   Las operaciones de los sectores residentes en el 2013 (sin incluir al Banco de España), por un total neto de 88.758,1 millones de euros, que incluye inversiones directas (permanentes), inversiones netas de cartera (a corto plazo) y préstamos y depósitos netos.

b)   Las realizadas por el Banco de España con los residentes y no residentes en la Eurozona, (-114.267,1 millones), que junto a los errores y omisiones (10.775,4) cierran la balanza pagos, puesto que como documento contable tiene saldo final cero.

Por lo tanto, el saldo de la cuenta financiera (-14.733,6 millones, suma de las tres partidas indicadas en los dos párrafos anteriores) es igual, con signo contrario, a la necesidad o capacidad de financiación del país, es decir, a la suma de la cuenta corriente y la cuenta de capital.

El siguiente gráfico muestra, en porcentaje de PIB,  la evolución de la situación financiera de España con respecto al exterior en el último decenio

Se señala en rojo la tradicional necesidad de financiación de la economía española y en azul la capacidad de financiación (1,4% del PIB) lograda en el 2013.

Desde la entrada en vigor del euro (1999), se ha dado en España un elevado endeudamiento frente al exterior, en su mayor parte de las entidades financieras que,  aprovechando la abundancia de liquidez internacional y los bajos tipos de interés, captaron elevados  recursos para facilitar créditos a familias y empresas, lo cual alimentó la burbuja inmobiliaria.

El signo tradicional positivo del saldo  de la cuenta financiera (sin incluir el Banco de España), que permitió durante años cubrir las necesidades de financiación (saldo negativo de la cuenta corriente más la cuenta de capital) se interrumpió en 2011 y cambió a  signo negativo, con salida de fondos al exterior, debido a la crisis del euro, y dio lugar en 2012 a una fuga de capitales del orden del 17% del PIB.

La situación se resolvió con aumentos de pasivos netos del Banco de España frente al exterior, captados a través del Eurosistema, compensando los flujos de capital que abandonaron España.

En el siguiente gráfico vemos la dependencia frente al Eurosistema, la financiación que ha recibido, en miles de millones de euros,  al no poder conseguirla de  los mercados financieros

Hacia septiembre de 2012 se detuvo la salida neta de capitales y el préstamo neto con el Eurosistema fue reduciéndose durante el año pasado (como puede verse en el gráfico) desde cerca de 300.000 millones de euros a comienzo de 2013 a menos de 200.000 millones en enero pasado.

NECESIDAD Y CAPACIDAD DE FINANCIACIÓN

Las relaciones económicas de un país con el exterior se recogen en la Balanza de Pagos, un documento contable que refleja tanto las fortalezas y debilidades de una economía como los desequilibrios cíclicos.

El documento incluye tres tipos de transacciones: operaciones corrientes, movimientos de capital y flujos financieros.  En esta entrada nos ocuparemos de los dos primeros, dejando la cuenta financiera para otra ocasión.

La denominada “cuenta corriente” reúne cuatro tipos de operaciones: compra y venta de bienes, comercio de servicios, rentas de capital y de trabajo y transferencias corrientes entre países (entregas sin contraprestación). La “cuenta de capital”, a su vez, recoge las transferencias internacionales netas de capital, que obedecen en gran parte, en cuanto a los ingresos, a las aportaciones de los fondos comunitarios europeos.

El saldo que se obtiene de todas las operaciones corrientes y de capital indica, si es positivo, la capacidad de financiación y, si es negativo, la necesidad de financiación exterior del país. En este último caso, el país habrá de recibir ahorro del exterior.

Como observamos en el gráfico, el saldo habitual de la cuenta corriente más la cuenta de capital de España ha sido negativo (línea azul), por lo que ha tenido necesidad de recibir financiación de otros países, que llegó a alcanzar un importe en torno a los 100.000 millones de euros, que suponía el -9,6% del PIB, en 2007.

Al cierre del ejercicio de 2013 se han conseguido unos superavits de 7.130,6 millones de euros en la cuenta corriente y 7.603 millones en la cuenta de capital, un total de 14.133,6 millones (1,4% del PIB), según el siguiente documento, elaborado por el  Banco de España:

La comparación con el 2012, año en el que el saldo total fue negativo, nos permite observar que la balanza comercial de bienes, de signo negativo,  se ha reducido en más en un 55%, debido al incremento de las exportaciones en un 5,1% y la disminución de las importaciones por un 0,9%. En los bienes no energéticos, España tiene desde el 2012 un superávit comercial.

En los servicios, la partida importante es turismo y viajes, que ha aumentado un 4,3%, y el saldo negativo de rentas (dividendos e intereses a capitales extranjeros básicamente) ha descendido un 14%. En otros servicios, con un aumento del saldo del 37,2%, destacan los de tipo empresarial, transportes y royalties.

Las transferencias corrientes, que incluyen las remesas de emigrantes y los recursos comunitarios, en declive, (FEOGA y Fondo Social Comunitario),  aumentaron su déficit en un 34,7%. En cuanto a la cuenta de capital,  que recoge  las aportaciones de la Unión Europea (Fondo de Cohesión y Fondo Europeo de Desarrollo Regional) y la compra y venta de activos intangibles (marcas, patentes y derechos de autor), mejoró un 15%.

En conclusión, ha sido en el año 2013 cuando la economía española, sometida a severos ajustes, que han hundido tanto el consumo interno como las importaciones, y forzado a las empresas a salir a vender al exterior,  ha llegado a autofinanciarse.

DINERO Y PRECIOS

Entre la cantidad de dinero en circulación y el nivel de precios suele existir una relación estrecha. El economista norteamericano Irving Fisher lo estableció en forma de ecuación, relacionando el  producto real de un país “Y”, el nivel de precios "P", la cantidad de dinero "M" y la velocidad de circulación del dinero "V", de tal modo que P*Y =M*V

La velocidad de circulación del dinero V, que es igual a  P*Y/M, representa el número de veces por año que la cantidad de dinero financia los pagos que se realizan para comprar la producción. Por ejemplo, si V=2, quiere decirse que cada billete o unidad de cuenta corriente es utilizada dos veces durante el año en  operaciones de compraventa.

[Reserva Federal (azul), Banco de Inglaterra (rojo), Banco Central Europeo (verde) y  Banco de Japón (lila)]

El gráfico representa en ordenadas (escala izquierda),  en billones americanos de dólares, los activos de los más importantes bancos centrales. Observamos el notable incremento que han tenido a partir del comienzo de la crisis (2008), especialmente la Reserva Federal y el  BCE, cuando acudieron a rescatar a los bancos en dificultades financieras. La línea amarilla con valores en descenso, medidos en la escala a la derecha del gráfico, como cociente entre PIB y M2 (volumen de dinero que incluye el efectivo en circulación  y los depósitos a la vista y de ahorro), representa la velocidad de circulación del dinero, que ha caído en picado desde un 2,1en febrero de 2006 al 1,6 (aproximadamente) en junio 2013.

En términos de las variaciones porcentuales que se dan a lo largo del tiempo, la ecuación cuantitativa puede expresarse como p+y=m+v, siendo “p” la tasa de inflación, “y” la tasa de crecimiento de la producción, “m” el aumento relativo de dinero y “v “ la variación de la velocidad de circulación.

Despejando la variación de los precios,  p = m+v-y. La ecuación sirve para explicar las causas de la inflación (p), es decir, el incremento de precios debido al aumento de la cantidad de dinero, a la variación de la velocidad y al crecimiento de la producción. Si apenas cambian el crecimiento de la producción  y la variación de la velocidad de circulación, como supone el pensamiento monetarista, la subida de los precios depende de la cantidad de dinero y, por tanto, la inflación es un fenómeno monetario.

Los datos de la economía norteamericana en las pasadas décadas vinieron a concluir que, hasta el año 1990, las variaciones de la cantidad de dinero y la de los precios estaban muy próximas entre sí. En cambio, en los años posteriores difieren notablemente, lo cual nos indica que las variaciones de la producción o de la velocidad de circulación han estado influyendo en la inflación.

Cuando se dice que la inflación es un fenómeno monetario quiere señalarse que difícilmente puede haber un notable incremento de precios si la cantidad de dinero no crece a ritmo elevado.  O bien que, si se mantiene baja la tasa de crecimiento del dinero, la inflación será reducida.

Hoy en día son los bancos centrales  de los países integrados en el área del euro (“Eurosistema”) los que asumen la misión de conducir la política monetaria con el objetivo de lograr el control de precios, para contribuir al mantenimiento de la estabilidad financiera y garantizar el funcionamiento del sistema de pagos.

El Banco Central Europeo (BCE) mantiene como objetivo la estabilidad de los precios en la Eurozona a medio plazo. Tiene establecido que el índice de precios al consumo armonizado para el conjunto de la Eurozona no supere la tasa del  2% anual.

En España, el Índice de Precios al Consumo (IPC) ha entrado en tasa negativa en febrero de 2014 con un -0,1% interanual, debido sobre todo a la caída de los carburantes, según la información del Banco de España. En cambio, la inflación de la Eurozona es positiva, en torno al 0,8%.

Si esta reducción de precios degenerase en deflación, sería un problema para una economía tan endeudada como la española, pero en estos momentos supone el aumento de la capacidad de compra de los consumidores y la mejora de la competitividad en el comercio exterior respecto de nuestros socios europeos.

EVOLUCIÓN DE LA INDUSTRIA MANUFACTURERA

La industria manufacturera, la actividad económica que transforma materias primas en artículos para el consumo, tuvo un papel determinante en el desarrollo económico español entre 1960 y 1975, aumentando su participación hasta el 39% con el transcurso de los años y consolidando el proceso industrializador.

España es un país industrializado, aunque en un progresivo proceso de desindustrialización que no viene de ahora, pero que se ha agudizado con la crisis. La industria española genera apenas el 15% del PIB, mientras que en los países más competitivos supera el 20%.

En cualquier economía, la industria es el sector de mayor productividad y el que genera el empleo de mayor calidad, por su cualificación y su estabilidad. Es, además, donde se concentran los mayores esfuerzos en innovación y desarrollo tecnológico y donde se generan los bienes que más repercuten en la calidad de vida y el bienestar de las poblaciones

España se ha convertido en el país que más reduce su peso industrial durante la crisis, sólo por delante de Grecia y Chipre. El objetivo de Bruselas pasa por recuperar la participación al 20% del PIB, lo que aportaría más estabilidad al empleo y apuntalaría la investigación.

En el siguiente gráfico podemos observar la caída del empleo de las manufacturas (industria sin incluir la energía), que vienen a representar el 70% del sector industrial.

 

El nivel de empleo de las manufacturas de España ha disminuido en el último cuarto de siglo del 20% de la ocupación total al 12% en 2012.En cuanto al Valor Añadido Bruto, las manufacturas han reducido su participación en el total de la economía, en términos reales, al 13% en 2012.

En la C.A. del País Vasco, la industria representaba el 25,3% del PIB en 2008 y ha caído al 22,1% en el 2010.

La tendencia decreciente es compartida por la mayoría de las economías europeas. El proceso desindustrializador se explica, por una parte, como una consecuencia de la progresiva externalización de los servicios en las empresas industriales y, al mismo tiempo, el aumento de la necesidad de servicios relacionados con las nuevas tecnologías de la información y la comunicación.

Uno de los sectores importantes de la industria española es la automoción, que dio empleo en el año 2011 a 190.000 trabajadores en la fabricación de componentes y a 60.000 en la de vehiculos.

Aunque la producción de coches había descendido desde el comienzo de la crisis hasta el año 2012 un 32%, se recuperó un 10% en el 2013, hasta alcanzar un volumen de 2,2 millones de vehículos, de los cuales el 87% se destinó a la exportación.

LOS PAISES EMERGENTES EN DIFICULTADES

 

Hace tiempo que los países son interdependientes, sobre todo porque los capitales se trasladan libremente y las expansiones y las recesiones que experimentan algunos de ellos se transmiten a los demás a través de los movimientos comerciales. También influyen las alteraciones de las tasas de interés, al afectar de modo inmediato a los tipos de cambio y a las políticas monetarias de otros países.

Los textos de economía siguen recordando la crisis de octubre de 1997 en algunos países asiáticos, que obligó a devaluar sus monedas. La Bolsa de Hong Kong llegó a caer un 25% en tan solo cuatro días. Aunque se temió que la turbulencia se extendiera a otros continentes, fue posible controlar la situación y, al final de los años 90, la mayoría de los países asiáticos estaban ya en proceso de mejora.

En los últimos meses, la preocupación está centrada en los países emergentes, los de reciente industrialización y que han mostrado gran dinamismo económico. Destaca entre ellos el grupo BRIC, acrónico que designa a Brasil, Rusia, India y China, países que por su tamaño tienen impacto en la economía mundial.

En los últimos dos años, los países emergentes recibieron importantes flujos de capital privado, la mitad aproximadamente como inversión extranjera directa, para permanecer a largo plazo, pero la otra mitad como inversión en cartera y crédito bancario, en busca de la rentabilidad que ofrecían los altos tipos de interés comparados con los aplicados por los países desarrollados.

Desde que en mayo pasado la Reserva Federal, el banco central norteamericano, decidió ir reduciendo los estímulos monetarios (incremento de dinero) a la economía estadounidense, los países emergentes han ido sufriendo una significativa salida de capitales, ante el temor de la depreciación de sus monedas, que ha acabado realizándose, precisamente favorecida por las fugas de los capitales.

Los más afectados han sido los países que tiene déficits crecientes en sus balanzas de cuenta corriente. Entre ellos se encuentra Brasil, con una tasa de inflación cercana al 6% y el PIB en descenso (-0,5% entre julio y septiembre 2013)



El real brasileño, que se cotizaba en 2011 a un promedio de 1,67 por dólar se ha ido depreciando, hasta tener que entregar 2,39 reales al comprar la moneda norteamericana a comienzo de 2014.

La diferencia con los años 1990 es que en aquella época predominaban los tipos de cambio fijos, mientras que ahora la mayoría de los países funcionan con cambios flexibles, que permiten amortiguar los impactos económicos y financieros.

ECONOMÍA DE LA OFERTA

Se denomina “Economía de la oferta" a  la política que defiende la adopción de medidas sobre la oferta agregada para impulsar el crecimiento económico, en oposición al planteamiento keynesiano de actuar sobre la demanda a través del presupuesto público.

En los años ochenta, tras varias décadas de predominio de la demanda keynesiana, según la cual el incremento de los salarios acaba aumentando la demanda e incentivando la producción, economistas destacados de la Administración Reagan plantearon un conjunto de medidas para reducir el gasto público y las tasas impositivas.

Los economistas de la oferta mantienen que se deben reducir los impuestos, sobre todo a las rentas elevadas, para incrementar el nivel de ahorro e impulsar la formación bruta de capital. Propugnan la reducción de los salarios como estrategia para incrementar el producto del país y disminuir el desempleo.

Admiten que la consecuencia lógica de su planteamiento es una distribución menos equitativa de la renta, pero argumentan que es meramente temporal, ya que las medidas citadas aumentarán la producción total de país y, al final, todos resultarán beneficiados.

El argumento responde a la idea de la “filtración”, según la cual cuanto más ganan los ricos, más crece el producto a repartir y algo acaba derramándose sobre los demás.

Algunas medidas de la economía de la oferta, como la supresión de burocracias innecesarias, la estabilidad del sistema legal y el impulso al progreso tecnológico son aceptadas por todos. También es cierto que las medidas de gestión de la demanda son útiles solamente para lograr resultados a corto plazo. Las medidas de oferta son las que pueden aumentar la producción en el largo plazo.

Sin embargo, la idea de que la reducción de los tipos impositivos aumenta tanto el PIB que la recaudación fiscal se incrementa, no responde a las evidencias observas por los estudiosos de la  economía norteamericana. Una reducción de tipos impositivos sin bajadas del gasto público acaba incrementando el déficit fiscal.

Se ha estimado en esta crisis que para recuperar el crecimiento hay que mejorar los beneficios de las empresas, con una devaluación interna que ha traído el trasvase de rentas del trabajo a los poseedores del capital. Y  se anuncia la reducción de los tipos impositivos para el 2015.

El siguiente gráfico, recogido del informe del Consejo Económico y Social de España, nos muestra la evolución del peso de la remuneración de los asalariados en el PIB 1985-2011

La participación del trabajo en la renta del país, que había alcanzado el 57% en el año 1992, ha ido descendiendo, con mayor celeridad desde el comienzo de la crisis actual, hasta situarse en torno al 52%

La política de filtración no ha aliviado la precarización del trabajo y la falta de seguridad vital ante la incertidumbre que supone la dificultad de asegurar los ingresos que necesitan los hogares.

Como señala Paul Krugman en un reciente artículo sobre la realidad social norteamericana, “Estados Unidos es un país mucho más rico ahora que en 1964, pero, a lo sumo, sólo un poco de esa mayor riqueza ha chorreado hasta los trabajadores que están en la mitad inferior de la escala de la distribución de la renta”

EL EURO CONTINÚA SOBREVALORADO

El tipo de cambio es el precio de una moneda en relación con otra. Si la cotización entre el euro y el dólar, por ejemplo, es de 1€ = 1,35$, se quiere decir que para comprar 1,35 dólares tenemos que pagar 1 euro.

El tipo de cambio se fija en el mercado de divisas teniendo en cuenta la demanda y la oferta de cada moneda, al igual que sucede en cualquier otro mercado. El aumento de la demanda de euros para invertir en la Eurozona, por ejemplo, debido a la caída de precios en Europa, hará que suba su precio, es decir, que puedan adquirirse más dólares por cada euro. En cambio, el aumento de oferta de euros para comprar dólares, por ejemplo, para realizar inversiones financieras en EE.UU., con el incentivo de un  aumento de los tipos de interés norteamericanos, hará que caiga la cotización del euro. 

Los analistas económicos coinciden en que la moneda común de la Eurozona, a la que pertenecemos, continúa sobrevalorada, lo cual perjudica seriamente a las exportaciones de las empresas al ser los productos europeos más caros para los que los paguen con otras monedas. Al mismo tiempo, las inversiones en Europa resultan más caras.

La pérdida de política cambiaria propia, junto a la cesión de la política monetaria al Banco Central Europeo (BCE), han hecho que, en situaciones de recesión económica, no se pueda restaurar la competitividad perdida utilizando el tipo de cambio. El peso de las decisiones económicas se ha trasladado a la política fiscal, que está muy condicionada por el Pacto de Estabilidad.

La política monetaria del BCE no tiene fijado un objetivo de tipo de cambio, sino que es autónoma e independiente y está centrada en la estabilidad de precios a medio plazo. El régimen del euro es de flotación, es decir, completamente flexible, en un contexto de libertad internacional de circulación de capitales.

A corto plazo, los movimientos internacionales de capital y la rentabilidad de los activos financieros, junto a las expectativas, pueden desviar el tipo de cambio de la senda de equilibrio señalada por el diferencial de precios entre países.

En el siguiente gráfico se recoge la evolución histórica del tipo de cambio de dólares por euro:

La evolución del euro frente al dólar tuvo un primer período de depreciación de la divisa europea, que se movió desde los 1,18 dólares por euro iniciales hasta los 0,85 dólares a mediados del año 2001, posiblemente por la afluencia de capitales hacia EE.UU., atraídos por una más alta rentabilidad bursátil como consecuencia de la “burbuja tecnológica”.

Más tarde, las dificultades para financiar el elevado déficit de la balanza por cuenta corriente norteamericana provocaron la depreciación del dólar, que tuvo su punto culminante a mediados del 2008, con un tipo de cambio de 1,60 dólares por euro.

La crisis económica trajo la depreciación del euro hasta el 2012,  y los problemas de la Eurozona, junto a la desconfianza en el euro, han venido provocando altibajos, que reflejan los cambios de expectativas y las tensiones en los mercados de divisas, hasta situar el tipo de cambio en torno a 1,35 dólares por euro, claramente sobrevalorado.

Esperemos que no resulte un  impedimento para que la economía española sea capaz de continuar la trayectoria de mejora gradual que, según el Banco de España, le ha permitido salir de la fase de contracción en la que había recaído a comienzos de 2011.